农历2011年马上就要过去，对于2011年反思的就是，买进李宁体育，李宁体育在下跌58.50%的情况下买进，还下跌54.15%，这也是本人进入香港市场投资的第一单。自从1996年进入中国资本市场，时间15年了，经历了1997亚洲金融风暴、2001年美国网络泡沫、2008年世界金融危机、2011年欧债危机，在市场中自己摸索出的道理，也是用血书写的教训，比赚钱的金钱更加重要，可以说：高安全边际是投资的第一原则！

查看更多...

很多人对价值投资的理解是有误区的，大多认为价值投资就是长线持有，凡是短线买卖的都不算价值投资。这个判定应该是片面的。巴菲特曾经在回答股东提问的时候，曾正面回答过类似的问题，如果你购买了一家企业的股权，但很快它的股价就远远偏离了内在价值，而且偏离的很远，速度也很快，完全没有理由再继续持有，或者即使继续持有，也不能再获取很好的投资收益，这个时候还留在手里就不是价值投资了，因为价格远远超过了价值。就像巴菲特买卖中国石油一样。
那么为什么很多人把巴菲特的价值投资看作是长线持有呢？我们仔细研究一下巴菲特长线持有的这些股票会发现，首先，这些企业都是巴菲特最喜欢的生意类型，它们的商业模式是巴菲特很难再找到的，甚至是想私有化的。即使卖掉它们，也不能再找到比他们更好的生意，所以，这是站在私人所有者角度考虑的投资模式。这是巴菲特资产规模增大到帝国之后的唯一选择，这也是巴菲特后期的核心投资。但是，如果发现一些不是特别好的生意，但是也算优秀的话，如果遇到合适的时机，巴菲特一样会做非核心投资，中国石油以及他在韩国市场买的那些股票就是。
今天，我想说的并非长线持有的问题，而是价值投资的本质问题。什么样的投资才是价值投资呢？首先我们必须清楚，价值投资的核心和本质是 “ 安全边际 ” ，而安全边际是围绕价值这一准绳进行思考的，与持有的时间长短并无关系。不管，你准备持有这家公司多久，只要你购买的动机不是因为企业股价低于你认为的内在价值，都不算价值投资。
这里有一个非常严峻的问题，就是安全边际的确定。最近，我经常看到很多研究员文章，说某某行业或者某某企业，有一定的安全边际，而根据其判断的标的分析，本可以断言，他们大多数都没有理解安全边际是什么。
在搞清楚这个概念之前，我们先思考这样一个问题。对于价值投资者来说，股价严重高估和严重低估都很容易做出决策，只要你能克服贪婪和恐惧的弱点（尽管做到这点并不容易），最难的是处在中间阶段时的判断。也就是企业股价不是很高估，但也不是很低估，该怎么处理呢？这点，我上一篇博文有过分析，很多价值投资人是用一段情投资模式去替代一世情投资的。我今天想说的其实是一段情投资阶段的价值投资思考。

查看更多...

　　有一天我和几个人谈大师们的投资业绩，他们很不以为然，说一年中只要逮住两个涨停，不就可以战胜那些大师吗？这些大师的投资业绩是：约翰·坦普顿的坦普顿基金50年中平均收益14%，约翰·奈夫的温莎基金31年中平均收益13.8%，查尔士·布兰帝的全球权益基金23年中平均收益16.16%，乔治·索罗斯可以算得上最好了，然而他的基金也才28.6%。巴菲特在哥伦比亚大学商学院演讲时列举的几个人，比如约翰·梅内德·凯恩斯的切斯特基金18年中平均收益13.2%，比尔·鲁安的红杉基金25年中平均收益19.6%，娄·辛普森的政府就业保险公司17年年平均收益24.7%，即使是大名鼎鼎的沃伦·巴菲特也不过20%。

　　这其中最“差”的要算约翰·梅内德·凯恩斯了。凯恩斯在长达18年里获得了累计932%的收益，这意味着如果我们在1928年将1万美元交给凯恩斯管理，到1945年“连本带利”就可以取回9万多美元。而检视我们的许多投资者，他们有许多“涨停”，却难以做到这一点。累积财富要靠复利，爱因斯坦说的“世界上最强大的力量是复利”在此得到生动的演绎。其实这是最简单不过的道理，但许多人并未明白。据说凯恩斯逝世时留下的个人遗产大约50万英镑，不要小看这个数字，50万英镑大致相当于现在的1000多万美元，于是凯恩斯遂成为有史以来最富有的经济学家之一。

　　从表象上说一年中逮住两个涨停似乎很容易，其实却很难。对于投资者，最大的挑战在于“旱涝保收”，目标在于绝对收益，而不是相对收益。不是去年赚了20%，今年却输了30%。许多人并不比那些大师更聪明，然而却总是梦想超越他们，我不知道他们凭什么。实际上，只要能够做到每年赢那么一点点，即使是1%，其变化也会导致多年以后巨大的累计收益。但现实却经常表明，有时赢这个1%也不容易，因为金融市场的特征就是收益的不稳定。既然如此，对于大多数，包括像我这样的投资者，丢掉幻想，降低目标吧。比小溪多一点点就成了大河，比大河多一点点就成了大江，比大江多一点点就成了大海。一个人的失败是因为他比别人仅仅少了一点点，而一个人的成功也是因为他比别人仅仅多了一点点。查理·芒格先生也有类似的话，他说见到了不计其数的人获得成功。而这些人或许天资不是最佳，但是他们每天睡觉的时候要比早上起床的时候要进步一些——看起来只要每年赢一点点，就可能不同凡响了。

　　好几个读者在看了我的小书《一个证券分析师的醒悟》之后问我，你为什么完全不谈股票的估值方法或者技巧？难道估值不重要吗？

　　我最直接的回答是，股票的估值不重要，而且是很不重要。我在全书中不谈企业估值，是刻意如此。请容我解释。

　　首先，时间可以熨平估值的多数皱纹。投资的定义是，在一个较长的时期内（比如五到十年或者二十年）获得尽可能高的预期回报。如果你接受这个定义，你就会慢慢明白，你的买入价格究竟是高30％还是低30％，其实不重要。而更重要的事情是，你选的公司能否存活那么长的时间，会不会繁荣，用什么样的速度增长。这个判断很考你的水平，对投资回报至关重要，但是与短期内股票的估值没有多少关系，因为时间会把估值水平的高低消化有余。况且，股票估值本身就是一个模糊数学，需要的是一个很宽的区间，而不是一个具体的数字。

查看更多...

完整理解和全面坚持价值投资所包含的各个主要原则，这是学习和实践价值投资方法的首要问题。一些投资者在价值投资领域里成效不佳，甚至负多胜少，其基本原因，就是缺少对价值投资理论的全面理解和前面掌握，片面抓住某一方面，攻其一点，不及其余。犯下剑走偏锋的极端主义错误。

    一说投资要寻找伟大的企业，有人就不管这家公司有没有好的价格；一说投资要讲求“安全空间”，有人就容易忽视公司的质地；一说投资要坚持长期持有，有人就不管什么股票、什么行业、什么价格一概拿着不放；一说要集中投资，有人就不假思索，将全部资金仅仅买入一只股票或者一个行业……

    其实，价值投资经过近百年的发展，已经是一个非常完备和周密的思想体系，绝不是开创初期那种单科独进、有所欠缺的局面。价值投资的精髓和丰富内容，可以高度概括为这样一些主要原则：

查看更多...

　　假设有这样一只股票即将上市：未来8年净利润将以每年40%的速度增长，而市盈率才30倍。你会不会欣喜若狂——这不就是彼得·林奇常说的那种Ten begger(十倍股)么？照这样的增长速度，8年后股价还不涨破天呀！

　　但如果我告诉你，这只股票就是8年前的招商银行，您是不是大失所望？

　　招商银行上市时市盈率为30倍，随后的八年，它的净利润从15.8亿元，增长到今年的大约270亿元左右，年增长大约为40%，但是股价却仅仅增长了285%，年复利增长大约14%左右。一个以40%速度增长的上市公司，为什么带给投资者的回报只有14%？原因很简单，8年前招行以30倍市盈率定价，但现在却只有10倍——足足跌了2/3。招行是一个特例，8年以40%的复利增长的股票本来就很罕见，而它目前10倍的PE定价又确实偏低。但招行的例子却可以证明一个观点，即成长赢不过价值。

查看更多...

　　经常看到一些讨论，讲价值投资挣的企业赚的钱。这是一个不理解价值投资真谛的答案。所以用来做投资，亏损是难免的。

　　实际上，这个问题，老巴有过明确的答复：价值投资挣的市场定价错误的钱。为了说明这一点，我们先从上市公司的原始股东谈起。

　　假设，上市公司的股东挣的是企业赚的钱，那他们为什么要上市呢？一个公司上市带来的麻烦有多大，成本又有多高。又要受公众的监督。如果只是挣公司赚的利润，大概没有人愿意把公司上市。

查看更多...

拥有可以实现价值的催化剂的证券，是投资者降低投资组合风险的一种重要方法。它的好处是：降低因企业经营走下坡路而蒙受损失的概率。而且催化剂有助于实现所有或部分的价值。不同的催化剂因素的力量与影响会有所不同。例如对一家企业的清算能完全实现价值，而分拆、股票回购、调整资本结构以及资产出售等方式，通常只能部分地实现价值。其实，总体来看，催化剂就是增加回报的确定性，降低不明朗因素的负面影响。

举个现实的易懂的例子：
比如地产股，虽然低估，但因为不断的出台利空政策，所以经常地刚刚爬起来，就又被一棍子打趴下。
而新兴产业，虽然高估，但因为不时地来点政策利好刺激，所以经常地刚刚掉下来一段，又一下子弹起来。

查看更多...